环境上市公司2024年报全扫描：我们究竟面临怎样的新问题？
2024年上市公司年报全面发布，生态环保行业各大上市公司情况如何？除齐合环保、中国水务等五家上市公司因为财年或者其他原因未披露，221家行业上市公司完成了2024年答卷，深溪咨询（和君咨询生态环保事业部）第一时间带来生态环保行业的上市公司年报秀，请跟随我们的步伐，一起来看看行业变迁，思考行业面临的问题。
1、环保行业还在增长吗？还有谁在增长？
2024年生态环保行业上市公司总收入6128亿，相比于2023年的6192亿下降了1%，各大上市公司平均营收从2023年的28亿，下降到了27.7亿。从营收的变化趋势来看，行业总体呈现平稳状态。120家企业（54%）的收入下滑，101家企业（46%）的收入增长，基本呈现对半开的形态。
从以上数据来看，非但没有大家想象中的一片哀鸿或者大规模的收入大退步，反而还有接近一半的企业在增长。那么，什么样的企业在增长？
从分布情况来看，行业呈现有趣的现象：规模越大（百亿以上），增长越难，规模越小（10亿以下），增长也同样困难，反而是中间的腰部力量，整体增长形势较好。
其中，百亿以上企业，且处于高速增长通道的分别是145亿营收、37%增长率的高能环境，和126亿营收、45%增长率的新晋百亿企业飞南资源。此外，格林美、浙富控股、盈峰环境也有所增长，而传统的头部企业，例如光大环境、北控水务、首创环保、粤海投资等，均呈现不同程度的下滑。有意思的是，增长的企业全部都是民营企业，这是否意味着民营企业的春天正在到来？
高速增长的高能环境与飞南资源，均具备几乎同样的产业布局特征：以高价值的工业固危废为核心，以循环经济为主要模式。两家企业的基本盘都来自于含有稀贵金属的工业危废，通过对危废的深加工，提取高价值的循环金属产品获利。搭上了循环经济快车，两家企业增长速度非常亮眼，也是近年来为数不多的突破百亿门槛的环保企业。但循环经济两头在外、市场定价存在公允价的特征，也让两家企业的盈利能力受限。高能环境的净利润率为3.7%，而飞南资源的净利润率则仅为1.3%。即便面临如此难看的盈利能力数据，但相比于惨淡的危废市场，高能环境与飞南资源2024年的表现已经属于非常优秀。
对于生态环保企业而言，“增长”已经成为一个典型的分化词，行业二元现象已经非常明显：总有人在增长，但总还有另一半在痛苦的挣扎中。而我们要思考的是增长的逻辑和其背后的要素是什么？他们做对了什么？而那些所谓的“滑铁卢”，同样值得我们去反思，他们究竟做了哪些错误的选择？
2、环保行业还在盈利吗？赚钱究竟有多难？
从2024年年报情况来看，221家环保上市公司总净利润297亿，平均每家净利润为1.35亿，相比于2023年的1.78亿下降了24%。行业平均净利润率也从2023年的6.2%，下降到了4.8%。从总体数据来看，环保行业的盈利能力确实在下降，整个行业在盈利能力方面正在面临巨大的考验。
盈利的环保上市公司有146家，占比66%，亏损的有75家，占比34%，也就是说，大约三分之一的环保企业不挣钱。看起来，这个比例很高，但全部A股及港股上市公司中，2024年2573家亏损，占比约为32%。环保行业的整体盈利比例处于平均线，算不上好，也算不上差。2023年，生态环保行业的上市公司盈利占比为72%，亏损占比为28%，2024年的亏损占比扩大了6个百分点，这意味着2024年有相当部分环保企业从盈利状态转向亏损：这一准确数据是21家，即有10%的生态环保上市公司业绩“变脸”。同时，还有8家企业成功的实现了扭亏为盈，分别是：山高环能、津膜科技、深水规院、德创环保、大千生态、力源科技、万邦达、聚光科技。
谁最会赚钱？从绝对值上来看，2024年净利润最高的是首创环保，达到惊人的41亿。但首创环保的扣非净利润仅有15.6亿，高额净利润的背后是2024年对新加坡ECO项目处理的投资收益，因此2025年首创环保延续如此高额净利润的可能性很低。此外，光大环境、粤海投资、北控水务、伟明环保、海螺创业、兴蓉环境等净利润也超过20亿。基本上，营收的基数，是净利润绝对值的底座。
从净利润率的角度来看，剔除极小营业额造成的极值，净利润率最高的依次是世茂能源（48%）、国泰环保（43%）、伟明环保（39%）、海螺创业（34%）、金达莱（33%）。其中伟明环保、海螺创业在维系高净利率的同时拥有高净利润绝对值，属于盈利能力中的优等生，非常不易，毕竟营收规模越大的企业，维系高盈利能力越难。
有赚钱的大户，就会有赔钱的大户。2024年亏损最严重的企业，依然是几家一直以来陷入泥潭难以拔出的老面孔。东方园林亏损38.5亿占据首位，然后依次是启迪环境亏损30.8亿，节能铁汉亏损27.3亿，云南水务亏损21.7亿，棕榈股份亏损15.8亿，海新能科亏损10.4亿。亏损企业基本都具有以下特点：在行业早期疯狂的投入生态治理类PPP项目，不顾项目实际可经营性的大量举债，或者盲目的多元化。早期风头有多劲，如今日子就有多惨。企业经营，现金流的可持续性永远是第一位。
3、特征：正视现实，符合规律
2024年上市公司百亿俱乐部，一共有13家（其中，港股中国水务和齐合环保尚未披露年报，但从历史数据来看，这两家公司2024年规模应都在百亿以上）。从2020年到2024年的五年间，百亿俱乐部的企业数量一直在发生微妙的变化，具体数据可以参考下图：
其中，2021年是行业百亿企业的丰收年，当年中国水务、东方园林、浙富控股、瀚蓝环境等五家企业突破百亿大关。但2022年，中国天楹因并购海外项目退出导致营收大幅下滑，失去百亿俱乐部资格。另一家离开百亿俱乐部的是一直起起伏伏的东方园林，从2017年高点的152亿下滑到2020年的87亿，2021年短暂再次冲过百亿达到105亿以后，自2022年终于无力再度支撑庞大的规模（而此前基本依靠极低毛利的废金属维系体量），从此一蹶不振——此前的东方园林尽管还努力维持营收规模，但亏损额度已经非常惊人。2023年，高能环境营收突破百亿；2024年，飞南资源营收突破百亿。
究竟如何才能实现百亿目标？这是我们为行业内企业提供战略咨询时被问及最多的问题。观察上述已经实现百亿目标的上市公司，我们能够得到诸多有效的结论。我们制作了下表，供行业内企业参考：
看起来很复杂的信息，背后隐藏的真相只有一个：即使是百亿企业，资源与能力同样是有限的。所有百亿企业基本都呈现出一个超级强大的业务，甚至可以成为代言符号存在。例如谈到光大环境必然是垃圾焚烧，谈到首创北控必然是水务业务。没有任何一家百亿企业，能够在多个细分领域内成为超级强者，最多能够实现一超多强的格局，且这些看似强大的业务，与对应的龙头企业（一超）相比，其规模远远不如，且基本没有任何希望成为另一个“超级业务”——尽管这些企业在制定战略、提出目标的时候都信心满满，都认为只要经过下一个五年战略周期，其孵化的“强”或者“辅”的业务，就会成为另一个增长极，成为另一个“超”的存在。
但这并不是可怕的，可怕的是那103家营收规模不到10亿的企业，处于营收刚上规模的尴尬地位，但制定起战略来都毫不犹豫的做着“N超”的美梦。为何营收低于10亿的环保上市公司，增长最难？易主最多？改名最盛？本质上都是某些企业在超越自我能力的疯狂扩张，没有任何遵守行业规律、尊重竞争格局的敬畏心。
百亿企业难调头，但资源雄厚，出了问题能兜住，更何况打造多强是可能的——做不成超级业务，最后增添了强有力的“补充”业务也是一个不错的结果。十亿企业好调头，但是做了错误的选择，恐怕并没有调头的机会。
4、环保行业究竟面临什么样的问题？
在很多人看来，生态环保行业面临的最大问题就是应收款的问题。早在2021年，我们开始提醒行业内诸多企业，做好现金统筹，警惕应收账款。不少龙头企业就是在那时候开始与我们探讨应收款问题，思考并提出应对举措。2024年，生态环保行业上市公司的应收账款及票据总额达到3466亿，相比于2023年的3232亿增加了7.2%，绝对值是234亿。生态环保行业上市公司的应收账款占据营收的比例，2024年达到56.6%，相比于2023年的52.2%升高了4.4%，应收账款的压力依然巨大。
但我们认为，应收账款的问题是短期的。在中央政府工作报告中已经明确的提及该类问题，以及在政府的经营意识越来越强的情况下，应收账款的问题得到解决就只是一个时间的问题了，但是我们很难判断究竟在多长时间内，该问题能够获得解决。我们一直倡导：对我们的政府，要有信心。但就企业经营而言，严格的风险控制与现金流筹划，永远是基本工作。
那么，环保行业面临的核心问题究竟是什么？基于对生态环保行业的多年观察，我们提出来以下几点供行业内企业参考：
第一，同质化竞争异常激烈，几乎所有企业提供的产品、服务，与竞争对手相比差异均很小，且企业在技术能力、组织能力等方面的投入意愿不强、资金不足，导致企业核心竞争力的严重不足。由于我国环保市场前半程资金驱动的特征明显，头部企业的主要竞争优势集中在资金成本、政府关系等层面，业务上规模化扩张、快速抢占市场为核心，且“关系营销”层层传递，导致国内整个环保产业供应链能力水平与威立雅、苏伊士等国际强者存在明显的差距，几乎所有的头部企业的产品与服务都不具备强竞争能力，尤其在水务等传统领域。
第二，意识形态维持在传统“市政”领域，维持在“供给”思维，没有任何创新意识，没有任何“客户”思维，因项目的长周期和保障性，没有任何走出舒适区的强烈动力。环保项目，尤其主力的水固等领域，前期项目获取主要依赖于关系及资金，项目一旦获取，经营期往往能够达到数十年。在这种大环境下，环保企业对客户的问题的思考深度往往严重不足，对客户价值的深度挖掘更加难以深入，项目一旦落地，客户重新选择的可能性很低，企业与客户之间的关系也变得微妙。加上大量环保企业属于从“市政”业务平移而来，自我认知上，也把自己定位为“类政府”，很少主动以市场化的思维模式，去探索如何帮助客户解决问题、创造价值，反而更多的通过与客户的不断博弈，企图通过利用客户“不专业”的不对等条件，创造自身的更大利益。甚至连基本的客户思维都缺乏，从来没有把客户当做“客户”去看待、去思考。例如供水水司，所有动作导向都是压成本、调水价、搞定政府关系，对于庞大的天然的C端用户，缺乏研究与挖掘。
第三，对技术的投入与重视程度严重不足，导致技术对行业的驱动力和影响力过于弱化。生态环保企业的财报反馈，看似大家在科技方面开始重视，并不断提升研发投入（2024年，整个行业表面研发投入在3%左右），实际则是大量企业以技改替代科研，技术投入不是“硬科技”而成为了财务游戏。最终，无论是基础业务的技术创新，还是整个社会面临的智能化、数字化变革，生态环保行业都远远落后于其他行业。举国科技层面，在交通领域有高铁、大飞机，在电子领域有不断突破的芯片，在能源领域有全球领先的新能源，在汽车领域有弯道超车的新能源汽车，人形机器人、AI等也在全球占有重要地位。即使是诸多传统的领域，科技也在不断突破，例如煤炭领域的煤制油、化工领域的精细化工国产替代等等。而生态环保行业，以每年GDP总额的约1.5%强度投入下，是否取得了相应的成就？是否存在某项技术领先于全球，或者为行业带来了深度的变化？很显然，我们在科技成果进步方面，距离支柱产业的定位还有明显的差距。
第四，因长周期项目的保障性而误以为能躺平，甚至忽略长周期项目的到期问题近在眼前，完全没有任何风险意识。我国早期的环保项目，以BOT或者特许经营模式出现，较早的在2000到2005年之间，集中在2010到2020年之间。由于不同细分领域特征，各自获得的经营周期不尽相同，短的在十几年，通常在20到30年，基本都属于长周期项目，一旦获取，几十年内“衣食无忧”，也因此对客户的服务意识、开拓意识等严重不足。但十五五已经到来，十五五末期的2030年，将有一大批早期的环保项目经营到期，并在随后的五到十年内，会有更多的项目面临到期问题。从现在的情况来看，项目到期后地方政府收回的动力无比强劲，现在风光无限的环保企业，到时候项目数量将面临大幅减少的困境。这一问题如果不能获得行业内各大企业的重视，及早考虑如何提升竞争力、提升客户粘性，恐怕在不久的将来，行业将面临一次翻天覆地的变化。
第五，国际化准备严重不足，国内市场发展到一定程度呈现饱和趋势后，很难快速实现国际化突破。我国环保市场整体蓬勃发展基本集中在过去的十五年间，国内庞大的市场足够行业内企业做到相当的规模，且过去的环保行业基本处于持续的上升期，因此生态环保行业内企业的国际化程度普遍较差。相比于汽车、电子、金融、快消品等近年来在国际舞台占有重要地位的行业，环保行业的国际化程度远远不足。同样面临国内市场内卷严重、规模难以维持，建筑、建材等传统行业的国际化决心与行动，远远强于环保行业。近年来，国内环保企业已经意识到这一问题并开始布局，尤其固废领域内的企业，在行业明显见顶的情况下进行了大量的探索，但行业内的国际化人才队伍打造、国际化的管理能力建设、境外项目的落地实操等诸多要素建立，并非短期就能见效，而国内市场见顶却丝毫不等人。
上述问题，比起应收账款的问题，我们认为要严重的多。应收账款可以控制、可以等待政府及社会信用问题的解决，思想意识层面的薄弱、技术力量的缺乏、核心竞争力的不足等等，这些问题不是一朝一夕能够解决的问题，是整个行业面临的更深层次的问题，一两个企业的努力无法改变现状，所有人的警醒才能够保持行业的长青。
因此，我们也呼吁生态环保行业的企业家们，除去眼前的应收款之痛，多花一点时间和精力来应对行业真正的底层问题，实现整个行业的健康、有序发展，让中国的环保产业能够在全球范围之内具有更加强大的竞争力。
