从年度十大并购案看环保行业未来并购趋势
慧聪水工业网 刚刚过去的2020年，亦是“十三五”收官之年，随着环保产业的快速发展以及大量资本的涌入，行业并购、整合消息不断，环保行业兼并重组依旧活跃。在一件件大宗并购交易的背后，正孕育着结构重整、行业洗牌的产业新格局。
近日，中国水网对2020年行业市场进行回顾，重点梳理出年度十大并购案例，逐一对比交易双方的情况，分析并购可能产生的协同价值，进而向业界揭示行业并购的未来发展趋势。其中长江三峡集团的两宗股权收购是出于战略合作需要，因此未纳入并购交易金额统计范畴，其余八大案例根据并购交易金额进行测算统计如下：
综合来看，以上案例既有水务领域的收并购，又有固废板块的整合重组；既有行业内企业的大手笔兼并，又有国资入主民企的坚定背影。下面逐一深入分析每一桩并购案及其背后的并购价值：
水务巨头威立雅拟合并苏伊士——谋求成为全球环保领军企业
2020年8月30日威立雅提出收购计划，10月5日威立雅宣布，已经以每股18欧元(包含股息)的价格收购了苏伊士29.9%的股份。下一步，威立雅还计划谋求与苏伊士的完全合并。
根据2020年10月5日的消息，威立雅最终是以每股18欧元的价格收购了苏伊士29.9%的股份，这一价格相比7月30日苏伊士的收盘价已经溢价了75%，而2021年1月25日苏伊士收盘价为每股17.16欧元。通过测算该笔收购交易金额达33.6455亿欧元，合263.49亿元人民币。
2021年2月10日该事件传来最新动态，威立雅对苏伊士的收购遭到政府阻止，法院强调威立雅在未获得苏伊士董事会批准的情况下，不得对苏伊士提出全面的收购要约。法国政府要求威立雅和苏伊士加强对话，沿着和谐共赢路线前进。
本次交易发起方威立雅(Veolia EnvironnementSA)是一家法国的优化资源管理集团。该公司设计并提供水、废物和能源管理解决方案。水解决方案包括饮用水厂和供水系统、废水系统和处理厂等。废物解决方案包括代表地方当局提供废物收集服务、管理专门的分类中心和平台等。能源解决方案提供发电和相关服务，如咨询和工厂设计。威立雅在2021年1月25日的市值为124亿欧元，营业收入262.8亿欧元，员工人数达178780人。
交易对方苏伊士环境集团(SuezSA)是全球领先的水务企业，始建于1880年，总部位于法国，以领先的技术致力于全球环保事业，主要业务范围是提供环境设备及服务，负责饮用水生产与输配、污水回收与处理，以及废物处理与回用。2021年1月25日市值为107.3亿欧元，营业收入175.3亿欧元，员工人数90000人。
交易发起方威立雅拥有更多的法国政府的支持;在法国的特许经营类业务表现好，在东亚市场已经取得了成功;在欧洲工业水处理市场表现良好;最重要的是，它对新市场有强劲的投资与扩张意愿。交易对手方苏伊士在全球拥有许多投资合作伙伴，尤其在西班牙水务市场表现佳，在北美工业水处理市场处于领先地位;其数字水务技术产品竞争力强;非特许经营类业务拓展良好。
预计双方合并将产生以下协同效应：1)技术产品的部分协同(如海水淡化、膜技术、生化技术、蒸发结晶、混凝沉淀与气浮等方面);2)市场资源协同，将更有效率地开发新兴市场;3)增强创新能力，提高研发投资效能及新技术的市场外溢价值;4)工业水处理业务协同整合;5)预计并购后第一年有望实现5亿欧元的运营和收购协同效应。
但正如上文所述，该交易遭到政府阻止，威立雅与苏伊士双方的技术产品重合度较高，苏伊士公司董事会的合并意愿不强，由于反垄断的社会压力、双方整合阻力、员工利益保护有效性等诸多问题，威立雅与苏伊士的合并之路还很漫长，最后双方能否达成完全合并尚存较大的不确定性。
城发环境拟换股吸收合并启迪环境——冲入国内环保第一方阵，剑指黄河大保护
2021年1月22日晚间，城发环境发布公告，拟以发行A股方式吸收合并启迪环境。吸收合并完成后，新公司拟更名为“黄河环境”，旨在争当黄河流域生态保护和高质量发展排头兵，打造一个集科技创新平台、国际环保合作平台为一体的新型国际化环保科技集团。
1月23日，启迪环境与城发环境又联合发布了《城发环境股份有限公司换股吸收合并启迪环境科技发展股份有限公司并募集配套资金预案》。城发环境拟通过发行股份换股吸收合并启迪环境的动作受到行业极大关注，根据公告，换股比例为1:0.6526，即每1股启迪环境股份可以换得0.6526股城发环境股份。同时城发环境还拟采用询价方式向不超过35名特定投资者定增，募集配套资金不超过27亿元，用于偿债补流及支付本次交易费用等。
启迪环境市值80亿元左右，在重组完成后，启迪环境将终止上市并注销法人资格。城发环境作为存续公司，以城发环境在省内的绿色环保产业布局为基础，以启迪环境的全国产业链布局及科研技术优势为依托，推动黄河流域生态保护高质量发展。
交易的收并方城发环境主营业务为高速公路开发运营和基础设施投资，2019年全面进军环保产业，储备了一批生活垃圾焚烧发电、污水处理项目和新环卫项目，并积极参与河南省内多地静脉产业园项目建设，着力打造集投资建设、运营管理、设计咨询、大数据开发应用于一体的环保科技产业，公司水务板块整合初显成效，通过子公司城发水务公司，构建专业化、规范化管控体系，全力开发水务市场，有漯河、驻马店、上街污水处理项目等开工建设。城发环境的控股股东为河南投资集团，实控人河南省财政厅，1月26日公司市值66.65亿元。
被吸并方启迪环境科技发展股份有限公司是一家能源环保一体化的环境综合治理科技企业，主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等诸多领域。作为清华大学旗下环保上市企业，启迪环境在科技研发、技术创新等方面拥有国内领先的业绩及经验，并在环保各细分领域以及业内形成了较高的品牌知名度，曾多次获评“固废行业十大影响力企业”。截至2020年三季度末，启迪环境总资产为448.4亿元。随着启迪控股引入合肥建投等投资者，清华控股校企改革取得新突破，启迪环境也变更为无实际控制人的状态。
业内人士分析，如果本次交易顺利完成，重组后的“城发环境”总资产规模将达到562.9亿元。届时，其资产规模将位居环保行业A股上市公司前列。对此，E20环境平台董事长、E20研究院院长傅涛认为，双方的合并，给黄河大保护带来了更多的可能性，也让行业对“黄河环境”的未来更加关注。
吸收合并后，城发环境资本实力增强了，通过定增募集配套资金不超过27亿元增强公司流动性，通过城发环境已储备项目建设开发增强公司盈利能力，充分发挥启迪环境全产业链环境综合治理运营管理能力，实现全产业链固废+水务的双主业发展模式，更快更好实现打开全国市场的战略意图。
中国城乡控股收购碧水源——“污水处理第一股”易主国资
中国城乡于2020年8月28日收到国务院国资委出具的《关于中国城乡控股集团有限公司收购北京碧水源科技股份有限公司有关事项的批复》(国资产权〔2020〕462号)，国务院国资委原则同意中国城乡通过认购公司非公开发行的481,344,780股股份等方式取得公司控股权的整体方案。并购交易涉及金额约65.56亿元。2020年9月30日中国城乡集团控股有限公司持有碧水源10.14%股权。
并购方中交集团全资子公司中国城乡控股集团有限公司位于中国湖北省武汉市，成立于1984年9月19日。经营范围包括：基础设施项目建设投资;对市政工程、能源服务、水务、生态修复、环境保护、节能环保产业、园林绿化、智慧城市、信息科技、旅游项目、健康医疗保健与养老、城乡一体化工农林产业的投资、开发、管理和运营;是生态环境治理、城乡融合发展的领军企业，下辖“城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展”五大领域专业板块。
并购目标公司北京碧水源科技股份有限公司为中国环保行业、水务行业标杆企业，由归国学者创办于2001年，该企业在水处理领域拥有全产业链，特别是给水、污水处理、海水淡化、污水资源化、水生态环境治理及家用与商用净水设备技术开发、核心设备制造和应用，以及固废处理等的高科技环保企业。2021年1月2日，碧水源公司市值233.86亿元。
本次并购是中交集团和中国城乡探索国有资本投资公司改革试点、全面深化国有企业改革以及推进混合所有制改革的重要实践，将加速提升中国城乡在污水资源化、净水领域和海水淡化领域的整体实力。
上实控股收购康恒环境30.22%股权——固废领域又一里程碑
2020年12月16日，上海实业控股有限公司通过上海上实长三角生态发展有限公司向盘信昱然竞价收购康恒环境30.22%股权，以加速拓展固废业务。交易作价人民币29.988亿元，已于当日在上海完成股权转让交割。
并购方上实控股是上海实业(集团)有限公司(简称"上实集团")的旗舰企业，主要业务为基建设施、房地产和消费品。公司自上市以来,一方面获母公司上实集团的全力支持，取得上海市最佳的投资机会，体现上实控股的上海优势;另一方面，公司也通过收购兼并，在核心业务的市场取得优质资产。在收购动作之前，上实控股已间接持股粤丰环保(HK01381)19.48%股份。
并购目标公司上海康恒环境股份有限公司专注于城市固废治理、静脉产业园建设、垃圾焚烧发电EPC及委托运营、农林废弃物处理等环保领域，是集投资、建设、运营为一体的全产业链、综合性服务商，连年入选“中国固废十大影响力企业”。截至2020年6月，康恒环境累计取得垃圾焚烧发电PPP项目超50个，日处理生活垃圾超8万吨，列全国五强。
康恒环境作为目前固废市场上极具战略意义的标的，“2020年固废十大影响力企业”第四名，上海实业控股战略入股康恒环境，不仅有利于上海实业集团进一步提升其在垃圾焚烧发电领域的行业地位，同时能与已有的基建环境板块业务形成协同效应，迅速增强公司的核心竞争力。
中国节能控股收购国祯环保——国资入主民企再添一例
国祯环保(现“中节能国祯”)2020年11月20日公告，中国节能通过受让安徽国祯集团所持国祯环保10,058.8051万股股份并接受表决权委托等方式取得国祯环保控股权的整体方案。本次收购完成后，中国节能、中节能资本控股有限公司分别持有国祯环保10,058.8051万股、5,827.5058万股股份。中国节能及其一致行动人中节能资本控股有限公司合计拥有国祯环保20,351.2624万股股份表决权，占公司最新总股本的29.18%;考虑到表决权委托未来实际填权因素，预计取得控股权总并购金额为22.76亿元左右。
2020年12月30日，国祯环保公司更名为“中节能国祯环保科技股份有限公司”(以下简称“中节能国祯”)，自2021年1月8日起，证券简称由“国祯环保”变更为“节能国祯”。2021年1月27日，E20环境平台执行合伙人、E20研究院执行院长、湖南大学兼职教授薛涛对话中节能国祯新掌舵人——董事长王堤，就未来中节能国祯的发展路径、国资与民营资本融合等关键性话题进行了深入交流。王堤在对话中多次强调，双方携手后，非常重要的工作就是要实现1+1>2的目标。而中节能国祯无疑将是这一目标达成的主要展示窗口。
并购方中国节能环保集团是以节能环保为主业的中央企业。中国节能已构建起以节能、环保、清洁能源、健康和节能环保综合服务为主业的4+1产业格局。
本次并购目标公司中节能国祯是中国水业2019年度十大影响力企业，主营业务是污水治理，其水治理具备全产业链优势和运营管理优势，且工程实施水平稳步提升，最新公司市值60亿元左右。
在“长江大保护”和“黄河大保护”等国家战略下，中节能、三峡集团等央企将作为“国家队”主导行业格局，而专业化细分技术型企业则提供专业服务，重建产业生态圈。水务行业发展处于重要战略机遇期、深度变革调整期，水务行业高速发展后进入行业格局重塑期，推动水务企业战略调整和转型升级，倒逼水务企业走高质量发展之路。中国节能原有水务板块与节能国祯进行市场资源整合、专业能力互补整合：中国节能“严谨的风险管控”与“节能国祯“灵活的市场机制”相融合，也将不断寻求共生与共振的可能。
中国节能控股收购铁汉生态——彰显以环保为主业的央企的战略决心
2020年9月17日，中国节能收到国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)出具的《关于中国节能环保集团有限公司收购深圳市铁汉生态环境股份有限公司有关事项的批复》(国资产权〔2020〕508号)。国务院国资委原则同意中国节能通过受让自然人刘水和乌鲁木齐木胜股权投资合伙企业(有限合伙)所持铁汉生态合计23,710.3084万股股份、认购铁汉生态不超过46,900万股非公开发行股份等方式取得铁汉生态控股权的整体方案。合计交易金额约22.13亿元。
2021年2月1日，铁汉生态公告称2.37亿股股份已于2021年1月29日完成了过户登记手续。本次股份协议转让完成暨向特定对象发行股份事宜完成后，中国节能及中节能资本合计持有公司股份7.8亿股，占公司总股本的27.64%，中国节能成为公司的控股股东，国务院国资委成为公司的实际控制人。2月9日，铁汉生态董事会审议通过变更公司名称及证券简称的议案，拟将公司名称“深圳市铁汉生态环境股份有限公司”变更为“中节能铁汉生态环境股份有限公司”(以下简称“中节能铁汉”)，证券简称由“铁汉生态”变更为“节能铁汉”。
并购目标公司中节能铁汉成立于2001年，2011年在创业板上市，主营业务涵盖生态环保、生态景观、生态旅游、生态农业四大方向，拥有生态修复、环境治理与生态景观相融合的独特优势，是为数不多的同时涉足生态修复及园林绿化领域的上市公司。
2016年以来因重度参与PPP项目，在收入快速增长的同时也导致其资金链紧张，在E20研究院执行院长薛涛看来，此次中节能铁汉易主，不仅是前几年PPP风波的余震，更体现了中节能作为唯一一家以环保为主业的央企的战略决心。
对于合并后中节能铁汉的发展，薛涛认为有两点需要观察：一方面是收购的民企普遍面临的管理融合问题，在央企控股之后，能否继续保持民企的活力;另一方面是市场，虽然投运类项目国企占有优势，但装备、工程类项目是否能够稳得住市场份额，仍需进一步观察。
广环投集团控股收购博世科——广东国资跨省入主广西首家环保上市公司
2020年的最后一个工作日，“广西第一家创业板上市公司”博世科发布《关于公司控制权拟发生变更的提示性公告》，公司实控人拟变更为广州市人民政府。
公告显示，广西博世科环保科技股份有限公司共同实际控制人王双飞先生、宋海农先生、杨崎峰先生、许开绍先生拟通过协议转让的方式向广州环保投资集团有限公司转让合计4,000万股公司股份(占截至2020年12月18日公司总股本的9.85%)，王双飞先生拟将其持有的44,991,970股公司股份(占截至2020年12月18日公司总股本的11.09%)对应的表决权委托给广环投集团，本次交易及相关表决权委托安排将导致公司控制权发生变更;2021年1月11日已取得广州市国资委员批复，预计本次控股权并购交易金额在10亿元以上。
2月5日博世科公布，转让股份事项已完成过户登记手续，广州环投集团持有公司股份5275.34万股，占截至2021年2月4日公司总股本的13.00%，持有享有表决权的公司股份9774.54万股，占截至2021年2月4日公司总股本的24.09%。广州环投集团成为公司的第一大股东，广州市人民政府成为公司的实际控制人。
并购方广环投成立于2008年1月，注册资本为35.44亿元，是广州市政府直属的全资国有企业，致力于环保领域的综合性业务。其擅长领域是拥有城市固体废弃物收集、中转运输和终端处理全产业链，打造环卫一体化，旗下拥有16家全资子公司，业务覆盖垃圾焚烧发电、卫生填埋、餐厨处理、危废处置、污泥处理以及环保装备制造等业务板块。
并购目标公司广西博世科环保科技股份有限公司于1999年4月成立，是国家高新技术企业、国家级企业技术中心、国家技术创新示范企业，核心业务包括以水污染治理、土壤修复、供水工程、固废处置及清洁化生产等为主的环境综合治理业务。2015年，作为广西首家环保上市企业，博世科登陆科创版。
同样处于环保领域，广环投和博世科核心业务侧重点不同，二者交叉重叠领域不多，更多的是业务互补。广环投涉及环保综合业务范围，博世科的业务范围则多属于细分赛道，特别擅长高难度的工业废水治理、市政污水以及土壤修复业务板块;广环投偏重固废全产业链上下游业务，博世科的业务领域多涉及水处理、土壤修复、污泥以及危废处置领域。广环投入主博世科，不仅可以实现环境服务专业能力的优势互补，同时增强资本实力、巩固华南区域市场并辐射全国市场。
长江环保集团战略入股中持股份——不以“实控”为条件的产业投资
2020年12月29日，中持环保、许国栋拟分别向长江环保集团协议转让其持有的9,867,300股和249,950股，合计10,117,250股份，占公司股份总数的5.00%。2020年12月29日，长江环保集团与中持股份签署《附条件生效的股份认购协议》，拟以现金认购52,609,700股本次非公开发行的股票。本次非公开发行完成且存量股份过户完成后，长江环保集团持有公司62,726,950股股份，占中持股份本次发行后普通股总股本的24.61%。合计交易金额5.74亿元。
2021年2月18日，中持股份公布，确认中持环保、许国栋与长江生态环保集团有限公司(“长江环保集团”)协议转让公司股份事项已完成证券过户登记手续。此次混改完成后，尽管长江生态环保集团将以24.61%的持股比例成为中持股份第一大股东，但并不会成为公司实控人。也就是说，中持股份届时将成为一家无实控人的公司。
中持水务股份有限公司聚焦于中小城市环境服务，目前主要业务有城镇污水处理、工业园区及工业污水处理、污泥处理处置、综合环境治理等。2019年，中持股份首次荣获“中国水业十大影响力企业”称号。
对于长江生态环保集团而言，作为国家确定的专业从事生态环境产业的国家队之一，此次入股中持股份这种既有技术特长和运营能力，还能承揽区域综合环境服务项目的公司是较为理想的合作对象，将其引入长江生态环保集团的大平台，并且在管理中以管资本为主，在业务上充分放权，有利于将中持股份打造成环境科技领军企业，也将更好地服务长江生态大保护，从而把国家赋予集团的使命做实。
此次战略入股，长江生态环保集团以“资本+专业技术平台”模式开展战略合作，成为第一大股东。中持股份是拥有创新能力优势和人才优势、深耕客户带来的客户粘性优势、市场定位清晰、经营稳健的技术型环境服务上市公司。2017年上市后“业务南移”，相继在安徽、上海、江苏等省市完成业务布局。长江生态环保集团则具有新兴市场和资源渠道优势，与中持股份的专业技术能力互补性较强，双方将在重点业务区域上产生协同。
长江三峡集团战略入股北控水务集团——“资本+全国性行业平台”合作提速
2020年11月9日，北控水务(HK00371)披露信息长江三峡集团持股比例增至14.58%，这是踏入2020年后，三峡对增持北控水务的第10次披露。基本上，从5月开始，三峡是每月披露一次。
北控水务集团是北控集团旗下专注于水资源循环利用和水生态环境保护事业的旗舰企业，在香港主板上市。北控水务集产业投资、设计、建设、运营、技术服务与资本运作为一体，水处理规模位居国内行业前列。2020年中期数据显示，北控水务集团污水及再生水处理及建造服务营业收入占比80.07%，技术及咨询服务以及设备销售营业收入占比10.28%，供水服务营业收入占比9.65%。
目前三峡集团共抓长江大保护工作已进入全面铺开、重点实施、纵深推进的新阶段。三峡集团频繁增持北控，看中的就是北控的专业能力。三峡方面的出发点是通过“资本+”导入专业能力，北控同样面临着新进入者——央企和地方国企的竞争。另一方面，由于国内环保市场的碎片化，北控也非常需要三峡这样背景深厚的公司，帮助它打通地方政府和部门的各个环节，打开地方市场。
双方利用各自的优势，长江三峡集团政策占位高、具有社会效益价值取向以及充裕的投资能力，担任长江大保护系统治理的主力军;北控水务集团则是水处理行业龙头企业，具备充分的市场化机制和行业经验丰富的管理团队，拥有完善的水处理技术体系和专业的水处理项目运营能力。双方将在长江流域水环境治理市场开发、水务存量资产与增量项目方面相互协同，同时在专业运营能力/技术能力、政策性投资主体与市场化运营机制、地方政府资源等关系上产生互补与协同。
长江三峡集团入资省市级环保平台——搭建“资本+省市级环保”投资运营大平台
长江三峡集团自成立以来，除了在资本市场一路“买买买”以外，也在长江办、国家发展改革委的统筹协调下，推动省级政府承担主体责任，使沿江市县政府抓好落实。而具体的实施手段便是通过入资省市级环保平台，以“资本+省市级环保投资运营平台”的模式来具体推进。
2020年9月30日公开披露信息显示，长江生态环保集团合计持有上海环境5.06%股权;长江生态环保集团入资持有江苏省环保集团19.63%股权;长江三峡集团合计持有兴蓉环境10.30%股权;长江三峡集团合计持有武汉控股19.90%股权;长江三峡集团拟出资16亿元认购天津创业环保非公开发行股票。
依托长江流域各省市级环保平台，三峡集团逐步开始布局其环保产业。至今，三峡集团预设的共抓长江大保护“五大平台”——实体公司、发展基金、工程中心、产业联盟、专项资金已经初见雏形。
通过回顾以上大宗并购案例，环境产业并购趋势将很可能呈现以下特征：不同市场主体之间的开放合作将成为大势所趋，环境产业也会更好地与我国资本市场相融合，精细化专业分工将不断深化，以数字化为核心的运营能力将大幅提升，末端治理系统化也将向生态价值主动创造的两山经济转型。
纵观2020年环保产业，既有联姻成功的喜悦，也有博天环境、巴安水务等引入国资战投的一波三折。在E20研究院执行院长薛涛看来，博天引入国资是可以期待的，薛涛曾说，“引进国资战投是博天要走好的关键一步，毕竟博天是一家在工业废水治理领域比较优秀甚至是国内最领先的公司。”而巴安水务作为上市十年之久的环保公司目前也尚未找到合适的国资战投，在此也期待他们早日等来国企白马，在行业并购融合的大趋势下朝着更理性、更健康的方向发展。
